昨日，受日本央行加息和美聯(lián)儲降息預期影響，加密市場乃至全球金融市場極速下行，加密市場的跌幅尤其嚴重，其中以以太坊為首的山寨幣跌幅超 20% 。
做市商機構 Jump 大量拋售山寨幣進一步引發(fā)加密市場恐慌，BitMEX 聯(lián)創(chuàng) Arthur Hayes 發(fā)文稱某個“大家伙”被處置并在出售所有加密資產(chǎn)，而社區(qū)普遍猜測其所指的“大家伙”指的正是 Jump。
但事實真是如此嗎？做市商機構 Jump 是否將手中項目方做市的幣出售，以及本輪行情下跌的真正原因在哪？
Odaily星球日報為此采訪做市商群體，試圖從他們的視角側(cè)面了解 Jump“賣幣”以及行情下行的背后原因、做市場的常規(guī)操作邏輯以及牛市何時回歸。
宏觀因素占主導，Jump 的持倉變動不足以影響市場
Odaily星球日報：本輪行情暴跌挺嚴重的，你能更具體地從宏觀角度或加密市場的角度來分析一下原因嗎？
SSS（匿名）：從宏觀層面來看，主要是日元匯率增值，日本央行加息，日元匯率攀升至 150 左右，現(xiàn)在是 140 多，刺破了亞太股票市場造成了一定的恐慌，美元資產(chǎn)也受到一定影響，從上周的盤面也可以看出來，恐慌情緒在上周全球市場已經(jīng)有所蔓延。另一個重要原因是估值修復，美股目前處于高估值階段，加密市場與美股的相關性很強，而且波動性更高，所以美股回調(diào)，加密市場很難保持獨善其身。
Odaily星球日報追問：加密市場的暴跌需要一個誘因嗎？誘因是 Jump 賣幣嗎？
SSS：本質(zhì)上主要是宏觀層面的因素。目前加密貨幣與宏觀市場調(diào)控和流動性的相關性更強。雖然目前市場上關注 Jump 的鏈上資產(chǎn)的移動，但這不是主要影響行情的大幅度變化。比如 2022 年三箭資本的暴雷，雖然這是加密市場進入熊市的一個標志，但它并不是熊市觸發(fā)的誘因。大型機構的行為只是市場用來解釋行情轉(zhuǎn)變的一個說明，本質(zhì)上機構的持倉不足以影響整個市場的長期走向。
并且每一個對沖和量化基金都有套利和對沖的策略，但由于加密市場的特殊性，有一部分的對沖策略是在中心化交易所中進行的，鏈上可能存在很少的一部分，并且大都只是轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出的交易動向，所以市場其實很片面的把單個信息總結處理成本次下跌的核心原因，那本質(zhì)上其實還是跟宏觀層面關系更大。
Odaily星球日報追問：作為做市商資深從業(yè)者，你認為 Jump 鏈上轉(zhuǎn)移資產(chǎn)或者換成穩(wěn)定幣的行為，其中加密資產(chǎn)是自有持倉，還是用來項目做市的代幣呢？
SSS：我更傾向于認為 Jump 的資金動向是自有持倉，原因有兩點：首先，做市資金不會被用于質(zhì)押。Jump 地址動向中都是從質(zhì)押中取出資金，表明這些資金并非是用于做市的資產(chǎn)而是自有持倉。做市資金會存放在鏈上的錢包并接受多方監(jiān)控，或在交易所開設的做市賬戶中，這些賬戶也會受到項目方和交易所的實時監(jiān)控。
其次，近期大盤的調(diào)整導致對沖基金或量化基金的倉位調(diào)整，通常包括調(diào)倉、對沖和清倉操作，這是正常現(xiàn)象。市場上關注鏈上資金動向，而交易所內(nèi)部的行為卻難以觀察，導致信息不完全。鏈上和交易所之間通常存在對沖行為，僅觀察單邊信息是不完整的。
當前，我們只能關注鏈上的動向，當看到以太坊等被轉(zhuǎn)移到交易所時，可能會誤以為是在砸盤。但實際上，這更可能是為了對沖，盡管其中也可能包含部分賣出的成分。但鏈上和交易所的資金動向都應綜合考慮，以獲得更全面的信息。
未來行情預期： 2025 年上半年牛市回歸
Odaily星球日報：你怎么看待近期美聯(lián)儲降息前加密市場的調(diào)整？如果美聯(lián)儲在 9 月份降息，您預計加密市場的牛市會在什么時候回來？
SSS：歷史上看，市場通常會在降息前調(diào)整。像 08 年的周期一樣，市場一般都會在降息前有一個大幅調(diào)整。本質(zhì)上，這次加密市場的暴跌反映了對未來預期的調(diào)整。交易實際上是對預期的反應，因此在降息預期落地之前，市場會提前進行調(diào)整。這次全球資產(chǎn)的大幅調(diào)整可能會倒逼美聯(lián)儲提前降息。如果美聯(lián)儲降息，市場上的資金量會增加，投資者和機構會尋找更優(yōu)質(zhì)的標的進行投資，這說明加密市場在與傳統(tǒng)金融市場如股市等相比，吸引力并沒有那么大。
一般來說，在這輪下跌潮中，全球大類資產(chǎn)都在調(diào)整，包括黃金，這反映了市場對短期整體預期的極度悲觀情緒。加密貨幣的調(diào)整幅度往往遠大于很多股票市場，包括美股，這表明加密市場目前在大類資產(chǎn)中仍被視為風險資產(chǎn)。風險資產(chǎn)通常會在降息的中后段，由流動性溢出帶來爆發(fā)性的牛市。因此，風險資產(chǎn)的表現(xiàn)階段一般是在降息的中后段。當前加密市場的表現(xiàn)也反映出這一趨勢，需要等到流動性溢出時才有可能迎來爆發(fā)性的增長。
樂觀一點的話，牛市回歸可能在明年年初，即 2025 年第一季度；中性一點的話，可能在明年中期。降息落地需要一定過程，風險資產(chǎn)的表現(xiàn)階段是在降息的中后段，所以全面牛市應該會在 25 年上半年來臨。
Odaily星球日報：在這種行情下，你們公司的投資策略是怎樣的？
SSS：當前的策略主要有兩個方面：時間和價格。在時間方面，當前的市場行情與 2020 年 3 月的情況相似，當時全球資產(chǎn)普遍下跌，比特幣也經(jīng)歷了經(jīng)典的 3.12 事件。本輪加密市場暴跌的核心原因是日元和美元匯率變化，關鍵在于美聯(lián)儲近期的反應，是否會像 2020 年 3 月那樣提前降息甚至快速降息。
在價格方面，我們遵循“熊市不言底，牛市不言頂”的原則，因此難以給出明確的價格區(qū)間。然而，從交易特征上看，如果市場進一步非理性下跌，導致底部籌碼快速換手，那么該區(qū)域大概可以認為是底部區(qū)域。然而，抄底操作難度極大，因為急跌通常只有反彈而不會反轉(zhuǎn)，底部過程會有震蕩磨底和籌碼確認的過程。因此，我們不會預判價格點位，而是通過交易行為特征大致判斷底部區(qū)域，開始清倉操作并做好對沖。
在當前行情階段， 7 月份比特幣反彈時，我們在其未突破新高時已采取了一些對沖策略。因此，這次回撤中，我們的空倉收益率大于多頭倉位的損失。總體來看，關鍵在于美聯(lián)儲的時間節(jié)點和市場飛頂下跌的籌碼交換情況。
關于籌碼交換，我們主要關注交易量。當交易量顯著高于過去，不論是 4 小時、一小時還是天級別的交易量都持續(xù)幾天顯著增加時，這個區(qū)域大概就是底部區(qū)域。在這種情況下，交易量明顯成倍于過去的平均交易量，是判斷市場反彈和底部的重要指標。
Odaily星球日報：最后你認為在今年剩下的時間里，還有哪些投資機會？
SSS：我認為有兩個方向：MEME Coin 和 AI 板塊。MEME Coin 在下跌過程中仍然有很高的交易量，市場在下跌行情中還是選擇了 MEME Coin。AI 是現(xiàn)在大類資產(chǎn)的主流敘事，宏觀層面上 AI 的敘事會延續(xù)到加密市場。