以太坊現(xiàn)貨ETF于今日開始交易，流入量和拋壓究竟有多大？

發(fā)布時(shí)間 :

2025 年 3 月 20 日 03:05

美當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一，據(jù)監(jiān)管文件和相關(guān)公司的公告，美國 SEC 正式批準(zhǔn)了多家公司的以太坊現(xiàn)貨 ETF 上市交易申請(qǐng)。以太坊現(xiàn)貨 ETF 正式生效，424(b) 表格正在陸續(xù)出爐，現(xiàn)在只等相關(guān) ETF 在美東時(shí)間周二上午 9：30（北京時(shí)間 7 月 23 日晚 21：30）上市。

首批以太坊現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)發(fā)行方包括：

BlackRock 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費(fèi)用為 0.25%（前 25 億美元或前 12 個(gè)月為 0.12%），代碼為 ETHA；
Fidelity 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費(fèi)用為 0.25%（2024 年全年免管理費(fèi)），代碼為 FETH；
Bitwise 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費(fèi)用為 0.2%（前 5 億美元或前 6 個(gè)月為 0%），代碼為 ETHW；
21Shares 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費(fèi)用為 0.21%（前 5 億美元或前 12 個(gè)月為 0%），代碼為 GETH；
VanEck 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費(fèi)用為 0.2%（前 15 億美元或前 12 個(gè)月為 0%），代碼為 ETHV；
Invesco Galaxy 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費(fèi)用為 0.25%，代碼為 QETH；
Franklin 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費(fèi)用為 0.19%（2025 年 1 月 31 日前或前 100 億美元為 0%），代碼為 EZET；
Grayscale 現(xiàn)貨以太坊 ETF 費(fèi)用為 2.5%，代碼為 ETHE；
Grayscale Ethereum Mini Trust ETF 費(fèi)用為 0.15%，代碼為 ETH。

值得一提的是，和灰度的 GBTC 一樣，灰度將把現(xiàn)有的 Grayscale 以太坊信托 ETHE 轉(zhuǎn)換為 ETF，仍延續(xù)了此前的費(fèi)率為 2.5%。去年 10 月，灰度與 NYSE Arca 聯(lián)合申請(qǐng)將 Grayscale 旗下以太坊信托基金轉(zhuǎn)換為以太坊現(xiàn)貨 ETF。

據(jù)灰度官網(wǎng)數(shù)據(jù)，ETHE 信托成立于 2017 年 12 月，掛牌時(shí)間為 2019 年 6 月，作為 ETF 上市的日期為 7 月 23 日。目前 ETHE 持有 263 萬枚 ETH，因?yàn)槌闪r(shí)間較早，灰度持有 ETH 的成本均價(jià)僅幾百美元，再加上 ETHE 轉(zhuǎn)為 ETF 后費(fèi)率仍保持為 2.5%，一些觀點(diǎn)認(rèn)為，由于 ETHE 此前作為信托在存續(xù)期不允許贖回且有 6 個(gè)月的鎖定期，再加上 ETHE 的費(fèi)率高昂，比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高出 10 倍，這將帶來大幅流出。

盡管灰度為防止資金流走而引入了 Grayscale Mini Trust ETF（費(fèi)用從 0.25% 降低至 0.15%，前 6 個(gè)月免費(fèi)，目前為費(fèi)率最低的 ETF），但仍難以避免出現(xiàn)像 GTBC 上市后出現(xiàn)的拋壓。

觀點(diǎn)：ETHE 的拋壓不會(huì)像 GBTC 那么大

ETHE 信托于 2019 年上市，和 GBTC 一樣，是美國市面上最早出現(xiàn)的綁定 ETH 的基金之一。此前 ETHE 為封閉式基金，因?yàn)槠浣Y(jié)構(gòu)導(dǎo)致基金價(jià)格相對(duì)于資產(chǎn)凈值溢價(jià)和折價(jià)而存在一定的套利機(jī)會(huì)，但因?yàn)榇饲暗?FTX、DCG 等一系列破產(chǎn)事件，GBTC 等信托一度被市場(chǎng)詬病為「機(jī)構(gòu)泡沫與崩潰的始作俑者」。

再加上，ETF 相較信托產(chǎn)品透明度更高，流動(dòng)性更強(qiáng)，門檻和贖回風(fēng)險(xiǎn)更低，更容易被共同基金經(jīng)理和養(yǎng)老基金接受，因此在市場(chǎng)上更容易受歡迎，因此，在其他機(jī)構(gòu)都在申請(qǐng)加密資產(chǎn)現(xiàn)貨 ETF 的同時(shí)，灰度的 GBTC 和 ETHE 等信托產(chǎn)品為了不被逐漸邊緣化，都最終轉(zhuǎn)換成了 ETF 產(chǎn)品。

因?yàn)榇饲?GBTC 成功轉(zhuǎn)換為比特幣現(xiàn)貨 ETF 后的拋壓持續(xù)了一個(gè)多月，因此市場(chǎng)對(duì) ETHE 上市后的潛在大規(guī)模流出同樣存在擔(dān)憂。

Farside Investors 數(shù)據(jù)顯示，截止到 7 月 22 日的數(shù)據(jù)，GBTC 一直面臨資金外流，累計(jì)凈流出達(dá) 184.9 億美元。盡管灰度持有的 263 萬枚 ETH（價(jià)值約為 93 億美元）與其 GBTC 規(guī)模相差較大，但可想而至，ETHE 的高費(fèi)率仍會(huì)帶來一定的流出。

不過@分析師 Theclues 認(rèn)為，ETHE 與 GBTC 有非常大的區(qū)別，ETHE 上市后的拋壓并不會(huì)像 GBTC 那么激烈。

她認(rèn)為，BTC ETF 通過之前，并未出現(xiàn)波折，預(yù)期穩(wěn)定，1 月 10 日之前三個(gè)月上漲近 100%

而 ETH ETF 充滿波折，特別是「短期無法通過」至「七月通過」的巨大逆轉(zhuǎn)，預(yù)期炒作從 2800 重新開始，到目前漲幅 21%，Sell news 的動(dòng)力源自于預(yù)期炒作資金的獲利情況，對(duì)比下來，ETH 被拋售的動(dòng)機(jī)與 BTC 相比不可同日而語。

此外，盡管 ETHE 同樣存在套利獲利盤（折價(jià) 40% 抄底買入），但 ETHE 與 GBTC 有非常大的區(qū)別，GBTC 在轉(zhuǎn)為 ETF 之前，每周交易量只有 1 億多美金，而目前 ETHE 每周交易有 4 億美金以上，已經(jīng)持續(xù)數(shù)周，此外，ETHE 溢價(jià)很早就縮小至 6% 以內(nèi)，而 GBTC 轉(zhuǎn)為 ETF 之前兩周，溢價(jià)才逐步恢復(fù)，因此，ETHE 套利盤有足夠的空間和市場(chǎng)深度將 ETHE 份額賣出。她認(rèn)為，很多砸盤的預(yù)測(cè)基于「被預(yù)測(cè)的主體」是靜止不動(dòng)的觀點(diǎn)是非常主觀的。

此外，ETHE 就算是在短期內(nèi)存在拋壓和砸盤，在長期內(nèi)也會(huì)被其他以太坊 ETF 消化。我們從比特幣現(xiàn)貨 ETF 的流入流出動(dòng)向就可以看出，盡管 GBTC 流出規(guī)模大，但截至 7 月 22 日，比特幣現(xiàn)貨 ETF 凈流入已超 170 億美元。且從價(jià)格表現(xiàn)來看，拋壓并未對(duì)比特幣價(jià)格產(chǎn)生過多影響。

另外 ETHE 與 GBTC 相比，還有一個(gè)比較關(guān)鍵的舉措是，灰度從 ETHE 中分拆出了 Mini Trust ETF。據(jù)其官網(wǎng)介紹，截至 2024 年 7 月 18 日，灰度以太坊信托（ETHE Trust）的 10% 的底層 ETH 在創(chuàng)建灰度以太坊迷你信托（ETH Trust）的同時(shí)被拆分，因此，ETHE Trust 股份的資產(chǎn)凈值將比 2024 年 7 月 18 日的前一天資產(chǎn)凈值低 10%（不考慮 ETH 價(jià)格的任何潛在上漲或下跌），ETHE Trust 股東無需采取任何行動(dòng)即可獲得分拆收益，并將有權(quán)以 1:1 的比例獲得 ETH Trust 股份。因此，他們對(duì) ETH 的整體敞口將保持不變。

即目前灰度擁有 ETHE 和 ETH 兩支 ETF，ETHE 持有初始 90% 的 ETH，管理費(fèi) 2.5%，更適合機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資者，ETH 持有 10% 的初始 ETH，管理費(fèi)較低來減少用戶的流失和降低潛在的拋壓。

因此，與 GBTC 相比，隨著持有人過渡到 Mini Trust ETF，ETHE 流出將更加溫和。

灰度的 Mini Trust ETF 還可以幫助長期持有者合理避稅，這幫助 ETHE 持有者在不減少收入和拋售之間找到了的一個(gè)很好的中間立場(chǎng)，尤其是那些受到潛在資本利得稅打擊的持有者。

預(yù)估 ETH ETF 的流入規(guī)模

目前，多家機(jī)構(gòu)對(duì) ETH ETF 的流入規(guī)模都進(jìn)行了預(yù)估：

灰度研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)美國現(xiàn)貨以太坊 ETF 的需求將達(dá)到現(xiàn)貨比特幣 ETF 需求的 25%-30%。以太坊供應(yīng)的很大一部分（例如質(zhì)押的 ETH）可能不會(huì)用于 ETF。

ASXN 數(shù)字資產(chǎn)研究認(rèn)為，當(dāng) ETH ETF 上線后，ETHE 持有者將有 2 個(gè)月的時(shí)間以接近票面價(jià)格的價(jià)格區(qū)間退出。這是一個(gè)關(guān)鍵變量，將有助于阻止 ETHE 外流，特別是退出流量。ASXN 的內(nèi)部估計(jì)是每月將流入 8 億至 12 億美元。這是通過對(duì)每月比特幣流入量進(jìn)行市值加權(quán)平均，然后乘以 ETH 的市值計(jì)算得出的。

彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 預(yù)測(cè)，以太坊現(xiàn)貨 ETF 可能獲得比特幣現(xiàn)貨 ETF 所獲資產(chǎn)的 10% 至 15%，達(dá)到 50 億至 80 億美元。

Galaxy 則預(yù)計(jì) ETH ETF 的凈流入量將在前五個(gè)月內(nèi)達(dá)到 BTC ETF 凈流入量的 20-50%，目標(biāo)為 30%，這意味著每月 10 億美元的凈流入。

神魚預(yù)測(cè)，6 月至 12 月之間的上市初期的主要資金流入可能來自散戶，占總資金的 80 至 90%，機(jī)構(gòu)用戶參與較少。考慮到 ETHE 類似 GBTC，市場(chǎng)可能會(huì)面臨部分套利和出售壓力，能否承受這種拋售壓力尚待觀察。在 12 月份后，機(jī)構(gòu)投資者可能逐漸進(jìn)入市場(chǎng)。

但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，ETH ETF 帶來的流入量有限。

摩根大通 Nikolaos Panigirtzoglou 在 5 月底預(yù)測(cè)，以太坊 ETF 的流入量可能只會(huì)相當(dāng)于比特幣的一小部分。

花旗銀行預(yù)計(jì) ETF 流入量將占比特幣流入量的 30%-35%。CoinDesk 援引該報(bào)告稱，未來六個(gè)月內(nèi)，這一數(shù)字將達(dá)到 47 億美元至 54 億美元。

以上兩家銀行均認(rèn)為，比特幣具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并強(qiáng)調(diào)以太幣提供的功能無法通過 ETF 實(shí)現(xiàn)，因此限制了需求。

ETH 價(jià)格將如何受影響？

目前，市場(chǎng)上的普遍觀點(diǎn)認(rèn)為。由于以太坊現(xiàn)貨 ETF 的獲批消息在 5 月就出現(xiàn)了 Sell the News 的現(xiàn)象，而且 SEC 在批準(zhǔn) 19-b 和 S-1 申請(qǐng)文件中間，市場(chǎng)的等待時(shí)間足夠長，這導(dǎo)致 ETF 對(duì)市場(chǎng)的影響很可能已經(jīng)被消化了，因此 ETH ETF 并不會(huì)對(duì) ETH 的價(jià)格帶來太大的波動(dòng)。

此外，還有一些比較樂觀的看法認(rèn)為，首批 ETF 推出后，以太坊的表現(xiàn)將超過比特幣。

分析公司 Kaiko 的研究顯示，即將推出的 ETH ETF 應(yīng)該會(huì)增強(qiáng) ETH 相對(duì)于 BTC 的表現(xiàn)。Kaiko 表示，自 5 月份監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn) ETF 以來，ETH 與 BTC 的比率（用于比較兩種主要加密貨幣的指標(biāo)）已大幅上升，已從 0.045 上升至 0.05，并且一直保持在高位。換句話說，購買一個(gè) ETH 需要更多的比特幣，而且當(dāng) ETF 上線時(shí)，這種趨勢(shì)只會(huì)進(jìn)一步加深，盡管 ETH 的價(jià)格自 5 月份以來一直上下波動(dòng)，但該比率表明 ETH 已準(zhǔn)備好上漲。

SynFutures 首席執(zhí)行官 Rachel Lin 在 5 月份表示，除了需求因素外，供應(yīng)變化也將帶來上行空間，這將導(dǎo)致 BTC 與 ETH 的價(jià)格比率收緊。她認(rèn)為，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)以太坊持的態(tài)度「還不夠樂觀」，所有指標(biāo)都表明未來幾個(gè)月 ETH 將出現(xiàn)大規(guī)模牛市。