摘要：

• 根據(jù) Arkham 的數(shù)據(jù)，德國政府聯(lián)邦刑事調(diào)查局 (BKA) 可能已完成拋售，其持有量從 6 月中旬的約 50,000 BTC（35.5 億美元）減少到 7 月 12 日（數(shù)據(jù)截至當(dāng)天美東時間 14:38）的 0 BTC。
• 人們擔(dān)心，如果擔(dān)心美國在今年晚些時候或 2025 年初陷入衰退，經(jīng)濟(jì)放緩幅度會更大，那么降息可能對市場不利。
• 第七屆以太坊社區(qū)大會（EthCC）的小組討論和演講（包括以太坊聯(lián)合創(chuàng)始人 Vitalik Buterin 的主題演講）重申了以太坊的路線圖，即為各種 L2 提供最大程度去中心化和安全的結(jié)算第 1 層 (L1)。

市場觀點(diǎn)

第三季度開局不利，供應(yīng)過剩，原因是對價格不敏感的持有者拋售比特幣。其中包括德國政府的聯(lián)邦刑事調(diào)查局 (BKA)，該機(jī)構(gòu)于 6 月 19 日開始出售其扣押的比特幣。盡管他們的比特幣銷售規(guī)模（平均每天 8500 萬美元）相對于每天 106 億美元的 BTC 現(xiàn)貨交易量（自 6 月 1 日以來，在全球中心化交易所）而言并不是特別大，但 BKA 無腦拋售的做法讓市場感到不安，從而給比特幣價格帶來壓力。

從好的方面來看，根據(jù) Arkham Intelligence 的數(shù)據(jù)，截至 7 月 12 日，BKA 可能已幾乎完成銷售，因?yàn)槠涑钟辛恳呀?jīng)降為零（不確定是否會被 CEX 退回一部分）。但我們認(rèn)為，這表明其中一些市場恐慌應(yīng)該很快就會消散。

與此同時，7 月 5 日開始的 Mt.Gox Rehabilitation Trust 還款也對市場產(chǎn)生了影響，但目前還不清楚有多少已償還的 BTC 被實(shí)際出售。

據(jù)悉，獲準(zhǔn)處理還款的交易所包括 Bitbank、BitGo、Bistamp、Kraken 和 SBI VC Trade。但還款處理時間可能因交易所及其內(nèi)部驗(yàn)證程序而異——從立即（Bitstamp）到 90 天（Kraken）。

我們認(rèn)為不確定性對市場的損害比任何實(shí)際拋售都要大，因?yàn)樽畲蟮膫鶛?quán)人（即購買他人債權(quán)的第三方）可能會受到對沖。此外，我們預(yù)計(jì)任何確實(shí)發(fā)生的拋售都是漸進(jìn)和有序的，對市場的影響只會是適中的。

但拉長時間線，本季度剩余時間的行情將會如何走？

最近，我們看到越來越多的報告表示擔(dān)心美國可能在今年晚些時候或 2025 年初陷入衰退。

我們持有相反的觀點(diǎn)，認(rèn)為后疫情時代技術(shù)采用加速帶來的生產(chǎn)力提高（包括但不限于生成式人工智能模型）將開啟一個新的多年期經(jīng)濟(jì)周期，最早可能在 2024 年第四季度開始。（時間很難預(yù)測）然而，通常經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)的差異不會這么大，解析越來越復(fù)雜的信號是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。

話雖如此，宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)給出了大量證據(jù)表明美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩（ISM 制造業(yè)、失業(yè)率、國內(nèi)需求等），我們承認(rèn)這一點(diǎn)。

事實(shí)上，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)很可能在 2024 年第二季度觸頂——這也是我們認(rèn)為美聯(lián)儲將從 9 月 18 日開始降息的原因之一（這個月太早了，而且沒有 8 月會議）。事實(shí)上，本周公布的 6 月份 CPI 數(shù)據(jù)（環(huán)比下降 0.1% 或同比下降 3.0%）低于預(yù)期中值 +0.1% 和 3.1%，這可能支持美聯(lián)儲采取更為鴿派的立場。

令人擔(dān)憂的是，如果人們擔(dān)心中的經(jīng)濟(jì)放緩幅度加大，降息可能對市場不利。

也就是說，如果美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，散戶投資者可能不愿意進(jìn)入新的股票或加密貨幣倉位。

另一方面，如果經(jīng)濟(jì)仍然表現(xiàn)相對良好，而美聯(lián)儲降息，那么這可能會釋放更多流動性，吸引更多散戶參與。

此外，美國大選將于 11 月舉行，無論誰獲勝，財(cái)政擴(kuò)張似乎都很有可能實(shí)現(xiàn)。在我們看來，這是購買比特幣作為傳統(tǒng)金融體系替代品的強(qiáng)大動力。

目前，我們預(yù)計(jì) 2024 年第三季度的價格走勢將保持波動，因?yàn)榧用茇泿攀袌鋈匀蝗狈?qiáng)有力的敘事。

例如，市場無法決定潛在的現(xiàn)貨 ETH ETF 流動（專家預(yù)計(jì)很快就會推出）是看漲還是看跌，盡管我們認(rèn)為從倉位角度來看這不一定是壞事。即使流動需要時間才能實(shí)現(xiàn)，這也可能會為意外表現(xiàn)留下空間，并為 ETH 行情提供更多支持。但總體而言，我們認(rèn)為未來兩個月可能會產(chǎn)生更多波動，直到 9 月底情況開始更加明顯地改善。

EthCC 要點(diǎn)

第 7 屆以太坊社區(qū)會議重點(diǎn)關(guān)注關(guān)鍵技術(shù)主題，包括第 2 層 (L2) 擴(kuò)展和差異化、ETH 質(zhì)押發(fā)行、跨鏈互操作性等。會議小組和討論（包括以太坊聯(lián)合創(chuàng)始人 Vitalik Buterin 的主題演講）重申了以太坊的路線圖，即為各種 L2 提供最大程度去中心化和安全的結(jié)算第 1 層 (L1)。

以太坊繼續(xù)專注于成為結(jié)算層 L1，這表明其執(zhí)行層不太可能在短期內(nèi)大幅擴(kuò)展（以每秒 gas（計(jì)算單位）計(jì)算）。相反，它更專注于增加 L2 存儲的數(shù)據(jù)可用性帶寬。然而，這并不意味著 ETH 的效用處于停滯狀態(tài)。

相反，L2 的多樣性使不同的技術(shù)方法能夠快速競爭。Optimism、Base、Arbitrum 和 Starknet 等 L2 平臺在 EthCC 上展示了它們獨(dú)特的技術(shù)和生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)勢。L2 快速迭代競爭技術(shù)的能力是模塊化方法的獨(dú)特優(yōu)勢，也是我們之前強(qiáng)調(diào)過的以太坊的優(yōu)勢之一。

話雖如此，L2 之間的通用互操作性仍然是一個有爭議的問題。雖然許多解決方案似乎在技術(shù)上是可行的（具有不同的權(quán)衡），但目前還沒有一個橫跨所有鏈的頭部贏家。由于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，通信標(biāo)準(zhǔn)往往是一個「贏家通吃」的市場，但加密互操作性在解決利益沖突方面面臨著額外的挑戰(zhàn)。也就是說，互操作性協(xié)議將其標(biāo)準(zhǔn)的采用貨幣化的能力使這個領(lǐng)域成為一場近乎零和的游戲。在我們看來，完全互操作性仍然是一個開放的挑戰(zhàn)，可能需要數(shù)月甚至數(shù)年才能凝聚成一個明確的標(biāo)準(zhǔn)。

然而，我們并不認(rèn)為互操作性方面的障礙意味著加密用戶體驗(yàn) (UX) 會阻礙用戶入門。

賬戶抽象和智能賬戶的采用正在獲得發(fā)展勢頭。除了核心基礎(chǔ)設(shè)施層之外，似乎還有更多去中心化應(yīng)用程序 (dApp) 開發(fā)人員希望利用 gas 抽象和捆綁交易來簡化 dApp 體驗(yàn)。此外，會話密鑰技術(shù)（可在特定條件下實(shí)現(xiàn)自動交易批準(zhǔn)）有望成為進(jìn)一步減少 dApp UX 摩擦的一種手段，尤其是在 DeFi（掉期）和游戲中。

質(zhì)押和再質(zhì)押也是相關(guān)問題。

質(zhì)押率的上升（目前占 ETH 總供應(yīng)量的 28%）以及由此導(dǎo)致的凈質(zhì)押 APY 的減少可能會對獨(dú)立質(zhì)押者的經(jīng)濟(jì)可行性構(gòu)成長期挑戰(zhàn)。同樣，人們還對流動質(zhì)押代幣 (LST) 的增長和中心化表示擔(dān)憂。雖然沒有得出確切的結(jié)論，但建議包括降低基礎(chǔ)發(fā)行曲線（理論上應(yīng)能緩和質(zhì)押增長）和確立 LST 標(biāo)準(zhǔn)，以實(shí)現(xiàn)更多的 LST 多樣性和競爭。與此同時，再質(zhì)押面臨著實(shí)施時間表方面的挑戰(zhàn)。任何共享安全層都尚未啟用支付和削減功能。此外，有人對基于主動驗(yàn)證服務(wù) (AVS) 的收益相對于再質(zhì)押的 ETH 規(guī)模在短期至中期內(nèi)的重要性表示了不確定性（我們在今年早些時候強(qiáng)調(diào)了這一風(fēng)險）。

在很大程度上，EthCC 主要活動的討論集中在基礎(chǔ)設(shè)施層上，盡管在許多周邊活動中展示了許多面向消費(fèi)者的應(yīng)用程序。應(yīng)用程序范圍包括 AI 解析的區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)、永久鏈上游戲、新穎的預(yù)測市場等等。話雖如此，在我們看來，基礎(chǔ)設(shè)施與應(yīng)用程序的比例似乎仍然比想象中更嚴(yán)重地偏向基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

加密貨幣和傳統(tǒng)貨幣概覽（數(shù)據(jù)截至美國東部時間 7 月 11 日下午 4 點(diǎn)）

Coinbase Exchange 和 CES Insights

本周，比特幣在 200 日移動均線下方盤整。由于供應(yīng)擔(dān)憂繼續(xù)給市場帶來壓力，低于預(yù)期的 CPI 數(shù)據(jù)未能推動該代幣上漲。由于交易員等待美國推出現(xiàn)貨 ETF，以太坊也在 3,000 美元左右的窄幅區(qū)間內(nèi)交易。代幣的倉位很少，但我們已開始看到從山寨幣轉(zhuǎn)向 ETH。在市場的其他方面，SOL 在本月的拋售中表現(xiàn)相對較好，這向一些交易員表明，如果更廣泛的加密貨幣市場反彈，它可能會表現(xiàn)出色。

Coinbase 平臺上的交易量（美元）

Coinbase 平臺上按資產(chǎn)劃分的交易量