近年來，資產（或現實世界資產）的代幣化已成為加密貨幣領域的一個突出趨勢和討論領域。我們之前的研究——在公共區塊鏈上代幣化和證券化現實世界資產——強調了代幣化在提高各種資產類別的流動性和降低另類資產交易成本方面的潛力。摩根大通、貝恩、花旗、高盛和紐約梅隆銀行等領先金融公司的研究結果最近支持了這一觀點：普遍的共識是，資產代幣化可以通過更具流動性和標準化的資產來幫助增加需求并豐富市場，從而擴大對這些金融工具的興趣。對于投資銀行來說，這通過數字化資產的新發行服務開辟了額外的收入來源，有可能在長期內顛覆傳統的 IPO 承銷市場份額。另類資產管理者可能會發現代幣化和隨之而來的代幣化資產二級市場的全球流動性是其戰略工具包的寶貴補充，尤其是對于他們的國際投資而言。此外，對于投資者而言，隨著未來代幣化資產市場的成熟，新資產類別的出現可能會改變資金流向，影響投資策略和回報。

盡管我們正處于探索階段，隨著公共區塊鏈基礎設施的不斷發展，社區已經表現出了通過重大基礎設施發展推動這一創新理念向前發展的顯著承諾。因此，對話已經從質疑資產代幣化的好處轉向探討其實驗和實施的方法，而上述主要公司都熱衷于進一步探索。

代幣化方法的范圍介于兩個極端之間：（1）將資產代幣化到無需許可的公共區塊鏈上，以及（2）將資產代幣化到私有網絡和生態系統上。雖然每種方法都有各自的優缺點，但我們可以預期許多項目和投資將涌入，以支持進一步發展更加同步的金融市場。

在公有鏈上，穩定幣（或代幣現金）表現出了代幣化資產的主導產品市場契合度。穩定幣的市值超過 1400 億美元，幾乎是所有其他加密資產總交易量的兩倍。在貝萊德（$BUIDL）和富蘭克林鄧普頓（$FOBXX）的帶領下，代幣化國庫的市值也已超過 12 億美元?？紤]到新興技術帶來的風險，加密社區還通過推進公有鏈的基礎設施來應對人們對資產代幣化日益增長的興趣。這些進步包括引入新的智能合約標準，如 ERC-4626、 ERC-7540 和 ERC-404，并支持為探索資產代幣化的企業創建定制區塊鏈。這些都是朝著將代幣化資產更無縫地集成到公有鏈上邁出的重要一步。

另一方面，也有人探索許可網絡，例如 Canton Network，旨在實現私有區塊鏈之間的無縫金融交易。雖然這種方法為企業提供了更多的控制權和隱私權，以緩解合規性問題，但它需要大量的投資和資源才能跟上公共區塊鏈上應用程序和基礎設施的發展速度。

展望未來，通往一個充滿代幣化資產的區塊鏈環境的道路似乎越來越可行。資產代幣化的增長顯而易見，但僅僅將資產數字化并不能完全解決資本市場固有的問題。數字化資產的真正價值將取決于其功能性和在整個金融市場中的流通便利性，資產代幣化將成為邁向更加一體化的金融系統的基礎性舉措。該領域的持續實驗和創新有可能改變資產流動性和交易效率的動態，同時為實現更具凝聚力和精簡的金融生態系統帶來挑戰和機遇。

資產代幣化的關鍵動機

在 2022 年加密貨幣熊市的艱難條件下，資產代幣化 (RWA) 至今仍是行業焦點。這種方法利用公共區塊鏈基礎設施的變革能力，旨在促進另類資產資本市場的增長。通過促進更深層次的流動性和降低交易成本，它有望為全球各類投資者打開大門。

和任何創新概念一樣，資產代幣化也遭到了質疑和合理的擔憂。然而，資產代幣化的基本論點——以民主化投資機會獲取和簡化資本流動效率為中心——仍然令人信服。

證券無與倫比的成功很大程度上歸功于其高流動性和低交易成本。認識到這一點，我們認為，增強另類資產類別的吸引力取決于優化相同的屬性（交易費用和流動性）。

現有的金融結構，包括子基金和母基金，提供了獲取另類資產的渠道，但需要付出代價。它們將運營負擔從管理者轉移到分銷商，增加了投資者的費用，卻沒有提供數字化、低接觸體驗所需的可擴展性、自動化或簡單性。相比之下，代幣化有望實現一種更具可擴展性、更高效的流程，從而降低管理費用并最終使最終投資者受益。

降低交易成本

代幣化是減少傳統資產管理固有的中介費用和行政負擔的關鍵創新。通過采用公共區塊鏈賬本和智能合約應用程序，代幣化可以促進各方之間的直接交易，并繞過中介機構。這應該會鼓勵更多的交易活動，并豐富資產類別的流動性。

增強傳統非流動性資產的流動性

低交易成本也鼓勵做市商（或流動性提供者）涉足訂單簿，從而增加另類資產類別的流動性。此外，代幣化利用公共賬本的力量來簡化交易并引入透明度，特別是對于跨境交易。這種方法有可能將傳統的非流動性資產（如房地產或藝術品）轉變為更具流動性的投資，從而擴大市場和投資者基礎（即使有嚴格的 KYC、KYB 流程）。根據摩根大通 Onyx Digital Assets 最近發布的一份報告，區塊鏈上的資產代幣化可以簡化另類資產管理者的運營，降低與法律流程和資本管理相關的復雜性和成本。這種效率不僅使投資產品更具競爭力，而且還使管理者能夠專注于戰略決策而不是行政職責。

同一出版物還指出，代幣化通過數據標準化、工作流程互助和流程自動化從根本上改變了資產管理。這些進步不僅可以減輕與手動對賬相關的成本，而且還為投資者友好的創新鋪平了道路，例如自動資本調用和自動所有權轉移。

花旗集團的另一份報告《將傳統資產引入數字網絡：探索私人市場的代幣化》深入探討了如何將傳統資產整合到數字基礎設施中。該報告揭示了代幣化在提高私人市場的可訪問性和效率方面的潛力。

花旗銀行、惠靈頓管理公司和 WisdomTree 利用 Avalanche Evergreen 子網「Spruce」對這些概念進行了實際演示。Spruce 子網是一種專用區塊鏈，具有專為機構使用量身定制的功能。Spruce 子網的功能包括多級權限、以太坊虛擬機 (EVM) 兼容性和廣泛的可定制性。

此次概念驗證展示了傳統資產（由惠靈頓管理公司發行的私募股權基金）的代幣化及其在數字網絡中的引入。荷蘭銀行作為投資者參與其中，WisdomTree 代表財富管理平臺，花旗銀行擔任 Spruce 上的發行人代理。這些實驗和研究表明，通過代幣化，市場將向更精簡、更高效、更易于訪問的方向發生重大轉變。它們揭示了區塊鏈克服傳統障礙的潛力，為資產管理和投資開辟了新的可能性。

花旗對資產代幣化的探索取得了積極的成果，標志著傳統市場進入新時代：

「代幣化將傳統市場的價值釋放到新的用例和數字分銷渠道，同時實現更高的自動化、更標準化的數據軌道，甚至改善整體運營模式，例如由數字身份和智能合約推動的模式。這些都是與傳統模式相比的顯著優勢?！?/p>

「結合細分化、更高的透明度和二級交易的流動性，這種能力可以向更廣泛的投資者開放迄今為止無法獲得的資產類別，例如私人資產?！?/p>

「……我們期望代幣化能很快通過其支持的新用例開始推動有形效用。數字代幣提供的可編程性使傳統上不可行的模型成為可能，例如，自動進行基于規則的資產配置。讓私人資產更容易交易和更快結算也可能使它們更容易在自動化模型投資組合中使用?！?/p>

代幣化垂直領域和關鍵發展的鳥瞰圖

如前所述，標記化的范圍有兩個極端：

（1）將傳統資產代幣化到無需許可的公共區塊鏈上，利用公共區塊鏈上可用的基礎設施、應用程序和流動性資源

（2）在受控系統內的私人許可區塊鏈上對資產進行標記

將資產代幣化到無需許可的公共區塊鏈上

乍一看，穩定幣似乎與「現實世界資產」無關。然而，從財務和會計角度來看，現金是最基本的資產之一。因此，將穩定幣（代表 1400 億美元在公共區塊鏈上代幣化）納入代幣化創新的討論中是合理的。

穩定幣之戰：爭奪交易量

盡管市值低于 2021 年牛市高峰，但穩定幣交易量在過去六個月中表現出韌性和復蘇跡象，反映了整個加密貨幣市場的積極情緒。不過，交易量仍低于峰值水平。

這種韌性的一個顯著方面是加密貨幣的總交易量與穩定幣的總市值之間存在適度的正相關性，相關系數約為 0.50。這表明，隨著穩定幣市值的增長，加密貨幣的整體交易量也會增長；盡管這種關系并不是完全線性的。

值得注意的是，穩定幣的交易量已超過所有其他加密資產的總和，包括比特幣和以太幣等主要參與者。這凸顯了穩定幣在動蕩的加密貨幣市場中提供流動性和穩定性的關鍵作用。

最近的發展見證了穩定幣領域的重大突破。PayPal 推出 PYUSD 標志著一個重要里程碑，使其成為第一家推出全球穩定幣產品的上市公司。這種 ERC-20 代幣由高流動性資產支持，承諾易于兌換和廣泛使用，利用 PayPal 龐大的用戶群實現快速采用。在推出后的八個月內，PYUSD 的市值已超過 1.5 億美元，并在 2024 年前兩個月達到 2.7 億美元的峰值。

同樣，總部位于香港、由幣安支持的 First Digital Labs 也憑借其收益型穩定幣 FDUSD 引起轟動。FDUSD 在短短幾個月內就實現了超過 24 億美元的市值，迅速躋身交易量最大的 5 大數字資產之列，凸顯了穩定幣市場的活力和競爭性。

這些發展表明，穩定幣市場正在蓬勃發展，并將在加密貨幣生態系統中發揮越來越重要的作用。隨著市場不斷成熟，成熟金融機構的進入以及收益型穩定幣等創新產品的推出，將進一步塑造數字資產交易的未來。

超越穩定幣：更廣泛的 RWA 生態系統

隨著代幣化收益資產的出現，金融領域正在經歷一場變革浪潮，這些資產將傳統金融與區塊鏈的透明度和效率融為一體。通過將私人信貸等資產或房地產等另類投資代幣化，發行人可以在區塊鏈網絡上將這些資產的所有權部分表示為數字代幣。這些代幣使持有人有權分享基礎資產的收益，其中可能包括租金收入、利息支付或其他形式的收入。使用智能合約可以自動將收益分配給代幣持有人，從而確保流程透明高效。過去兩年，許多收益資產項目已成功啟動。

富蘭克林鄧普頓在公共區塊鏈上推出了首只在美國注冊的共同基金，允許投資者通過 BENJI 代幣直接購買股票。這種方法標志著共同基金與區塊鏈技術相結合的一次飛躍，提供了無縫且高效的投資流程。

Centrifuge 的與眾不同之處在于，它創建了一個透明的市場，無需傳統中介機構即可借貸現實世界的資產。通過將抵押貸款和發票等資產代幣化，Centrifuge 增強了流動性，并為加密貨幣支持的借貸提供了一條新途徑，凸顯了 DeFi 應用的多功能性。

Ondo Finance 展示了獨特的代幣化策略組合，從提供傳統 ETF 的鏈上敞口到促進代幣化股票的交易。他們為彌合傳統證券與區塊鏈之間的差距所做的努力體現了 DeFi 與傳統金融之間日益增長的交集。

Maple Finance 面向機構投資者和認證投資者的小眾市場，提供定制的鏈上借貸機會。他們專注于高質量的抵押貸款池，這表明區塊鏈應用的范圍正在不斷擴大，以滿足經驗豐富的投資者的復雜需求。

這些平臺凸顯了向更具包容性、更高效和更一體化的金融生態系統轉變的關鍵。代幣化的收益資產代表著一個新興領域，可以重新定義投資模式，為數字時代的增長和多元化提供新的機遇。

現實世界資產 (RWA) 代幣化的征程由眾多協議的努力鋪就，例如 Goldfinch、Tokeny、Securitize 和 Polymath。

基礎設施層的持續發展

• 以太坊的技術進步：以太坊網絡通過引入 ERC-4626 取得了重大進展，ERC-4626 是一種代幣化保險庫標準，可簡化和統一收益保險庫的技術參數。此標準簡化了集成工作并增強了互操作性。此外，擬議的 ERC-7540 擴展了這些功能，提供異步存款和兌換功能以適應更復雜的用例。
• Avalanche 的合作計劃：在 Avalanche 平臺上，摩根大通的 Onyx 團隊正在帶頭進行概念驗證，以探索其主要平臺之外的資產代幣化，利用互操作性協議和 Avalanche Evergreen 子網來增強連接性。此外，Avalanche 通過 Spruce Evergreen 子網促進了其他領先金融機構之間的合作，該子網旨在對鏈上金融進行機構測試。這些子網可根據機構需求進行定制，將公共網絡的創新與企業應用程序所需的安全性和特殊性相結合。
• Polygon Chain 開發套件 (CDK) 是一個多功能模塊化框架，旨在支持與以太坊兼容的區塊鏈網絡的開發和部署。它是在 Polygon 生態系統中構建可擴展且可互操作的區塊鏈解決方案的基石，包括第 2 層解決方案和獨立鏈（主權以太坊鏈）。借助 Polygon SDK，開發人員可以構建平臺，使代幣化資產在不斷增長的數字經濟中更易于訪問、流動和同步。
• Chainlink 跨鏈互操作性協議 (CCIP) 促進了不同區塊鏈網絡之間的通信和互操作性，利用 Chainlink 的去中心化預言機網絡安全地傳輸數據和價值。此功能有助于執行代幣化。CCIP 通過確保代表 RWA 的代幣能夠在多個區塊鏈平臺上輕松管理、交易和安全轉移來增強此過程。這不僅擴大了此類資產的可訪問性和流動性，而且通過實現更高效的跨鏈交易和交互，顯著提高了它們在各種應用中的實用性，特別是在去中心化金融 (DeFi) 領域。

將資產標記到定制的許可區塊鏈上

另一方面，在定制許可區塊鏈上對資產進行標記化的策略也獲得了關注。

例如，Canton Network（一種公共許可區塊鏈）使用由可組合智能合約提供支持的 Global Synchronizer 成功展示了其跨企業鏈原子交易（貨到付款，簡稱 DvP）的能力。每個參與機構都擁有自己的 Canton 節點，以訪問每個許可區塊鏈的應用程序，并連接到 Global Synchronizer，以促進跨各種 Canton 區塊鏈網絡的原子交易。

雖然這種方法可以保持監管機構所需的隱私和控制，但它需要一定程度的開發投資才能跟上公鏈上不斷發展的應用層和流動性來源。因此，觀察這些企業區塊鏈是否能夠與公鏈互動和同步以推動市場更快進步將會很有趣。

在企業對控制和隱私有更明確要求的情況下，他們也可以使用 Avalanche 的技術棧（開發者工具）創建自己的定制私有區塊鏈（專用子網）。但是，這些鏈上的代幣化資產需要通過 Teleporter Bridge 轉移到其他子網。

在上述代幣化報告中，花旗還強調了交易級隱私技術的持續發展，如零知識證明（ZK）和完全同態加密（FHE），這將有助于進一步保護包含機密或專有信息的金融交易的隱私。

資產代幣化——邁向更加同步的金融市場的第一步

Canton Network 的試點報告中有一段聲明很好地概括了數字資產的現狀：

「資產代幣化正在興起，但以新的數字形式呈現資產不足以應對資本市場根深蒂固的行業挑戰。數字原生資產的真正價值在于它們在金融市場的效用和流動性。資產代幣化是第一步；是實現更同步的金融市場的推動者。但隨著我們走出數字發行的第一階段，金融機構及其客戶正在問，現在怎么辦？」

當代幣化資產被鎖定在資產負債表上或在流動性或連接有限的二級市場中機會受限時，其價值有限。下一個構建模塊將有助于創建一個可組合的系統，在這個系統中，存在于不同賬本（包括公共賬本和私人賬本）上的不同代幣化資產可以進行交換、互換或轉移到其他賬本，且執行風險最小。

這些主要區塊鏈生態系統的舉措凸顯了推動另類資產代幣化的共同努力。通過開發針對機構應用程序需求的基礎設施層并提高互操作性和效率標準，區塊鏈社區正在為更易于訪問和更高效的數字資產空間奠定基礎。

將資產代幣化到區塊鏈上現在已是一個已解決的問題，穩定幣和收益資產（國庫券）的市值以及其他另類資產類別的鏈上可用性證明了這一點。此外，還有數十個甚至數百個項目正在悄然推進，探索將各種資產納入區塊鏈。

國庫代幣化產品已逐漸被接受。圖表：rwa.xyz

下一個要解決的問題是增加對這些代幣化資產的需求，這將涉及提高它們的流動性和實用性，教育更廣泛的投資者，同時平衡較低交易成本的好處與任何新技術固有的略高且未知的技術風險。

雖然在無需許可的公共區塊鏈上對資產進行代幣化可以利用鏈上日益增長的流動性，但由于這些區塊鏈的無需信任性質，不斷增長的技術堆棧和應用程序可能會面臨嚴格的監管審查。另一方面，在私有網絡和生態系統上對資產進行代幣化，雖然提供了必要的定制和配置以滿足不斷變化的監管要求，但與無需許可的公共方法相比，生態系統處于劣勢，特別是在開發應用層以吸引用戶和投資者方面。

隨著這些技術的不斷發展，區塊鏈生態系統、金融機構和專用協議的共同努力將徹底改變資產管理和交易。這種轉變可能會重塑投資和金融格局，使其成為一個以穩健性、資本流動效率提高和透明度更高的系統為特征的系統，為鏈上和鏈下金融工具提供更廣泛的選擇。