過去幾年，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域經(jīng)歷了殘酷的變革。達(dá)爾文的法則再次主宰，2018-2021 年初創(chuàng)企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的繁榮期已然消逝。零利率政策（ZIRP）導(dǎo)致估值飆升，風(fēng)投公司向任何有潛力的初創(chuàng)企業(yè)砸錢。創(chuàng)始人們迅速投入這些資金，許多人追逐光鮮亮麗的目標(biāo)和無紀(jì)律的增長，因?yàn)樗麄兊你y行賬戶充裕。
然而，當(dāng)我們?cè)?2022 年初進(jìn)入一個(gè)新的高利率經(jīng)濟(jì)周期時(shí)，嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)開始顯現(xiàn)：絕大多數(shù)高飛的 ZIRP 時(shí)代初創(chuàng)企業(yè)不太可能為其投資者和員工帶來豐厚的財(cái)務(wù)回報(bào)。
在調(diào)整周期初期，創(chuàng)始人、風(fēng)投公司和有限合伙人（LP）們普遍處于否認(rèn)狀態(tài)，但這種否認(rèn)大部分已經(jīng)消失。對(duì)許多初創(chuàng)企業(yè)來說，很明顯要實(shí)現(xiàn)上一輪估值將非常具有挑戰(zhàn)性，甚至不可能。對(duì)于許多投資者來說，他們明確認(rèn)識(shí)到自己現(xiàn)在是為了收回資金（即玩優(yōu)先級(jí)）而不是追求「基金回報(bào)」的結(jié)果。而對(duì)許多有限合伙人來說，他們意識(shí)到這是整個(gè)行業(yè)的現(xiàn)象，因?yàn)槊總€(gè)活躍的基金經(jīng)理都在參與這一場(chǎng)游戲。
這一現(xiàn)象可以稱之為「大重置」，生態(tài)系統(tǒng)中的每個(gè)人都在尋求最清晰的路徑來實(shí)現(xiàn)「重新開始」。
風(fēng)險(xiǎn)投資家們知道，他們有一兩個(gè)基金表現(xiàn)會(huì)不佳，但對(duì)未來的機(jī)會(huì)仍充滿期待。因此，他們與有限合伙人（LP）達(dá)成的「新協(xié)議」是，他們將盡快收回能收回的資金，充分利用現(xiàn)有投資組合的價(jià)值，并承諾未來會(huì)更加謹(jǐn)慎。
LP 們理解，較以往更多的投資將會(huì)失敗，他們也知道吸收這些損失會(huì)導(dǎo)致基金表現(xiàn)下降。LP 們意識(shí)到，風(fēng)險(xiǎn)投資資產(chǎn)類別是周期性的，一旦生態(tài)系統(tǒng)清除了在資本充裕環(huán)境下產(chǎn)生的錯(cuò)誤，優(yōu)秀的基金經(jīng)理仍能創(chuàng)造出色的投資年份。他們與風(fēng)投達(dá)成的「新協(xié)議」是，如果風(fēng)投能誠實(shí)地告訴他們現(xiàn)有投資組合的「實(shí)際價(jià)值」，在未來更加謹(jǐn)慎并盡一切努力盡快返還部分現(xiàn)金，他們?cè)敢庠徱粋€(gè)糟糕的投資年份。
許多創(chuàng)始人已經(jīng)意識(shí)到，零利率政策（ZIRP）下的融資環(huán)境以多種方式傷害了他們的初創(chuàng)企業(yè)。首先，他們持有的普通股很可能被其他投資者持有的優(yōu)先股壓倒。其次，過多的資金導(dǎo)致他們招聘了太多員工，投資了太多項(xiàng)目，撤銷這些決策非常困難。第三，在公司處于「收縮模式」而非「增長模式『時(shí)籌集資金非常困難，這使得重新啟動(dòng)增長變得風(fēng)險(xiǎn)重重。最后，與從頭開始創(chuàng)辦新公司相比，嘗試修復(fù)一個(gè)有問題的業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)成本非常高，使得繼續(xù)堅(jiān)持變得「昂貴」。
這種「大重置」的最終結(jié)果是，再也沒有人有動(dòng)力維持將平庸公司引導(dǎo)向十億級(jí) IPO 的幻覺，因?yàn)檫@種情況不會(huì)發(fā)生。相比于繼續(xù)追求高速增長，重點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向了幫助那些 90% 無法實(shí)現(xiàn)高速增長的公司找到合適的退出方式。這通常意味著為掙扎中的公司導(dǎo)航至人才并購 (acquihire)，并幫助「優(yōu)秀但不偉大」的投資組合公司通過收購或合并找到退出途徑，即使這意味著以其峰值估值的一小部分出售。
這種轉(zhuǎn)變對(duì)于那些夢(mèng)想著成功上市的創(chuàng)始人來說可能是殘酷的，但對(duì)許多人來說，這是一個(gè)警鐘。過去「不惜一切代價(jià)增長」的壓力已經(jīng)減輕，取而代之的是需要專注于打造具有真實(shí)收入模型和清晰盈利路徑的可持續(xù)業(yè)務(wù)。
而「大重置」不僅僅意味著出售被高估的公司，它意味著在各個(gè)方面重新規(guī)劃預(yù)期。風(fēng)投公司正在重新評(píng)估他們的投資理念，專注于強(qiáng)大的單元經(jīng)濟(jì)和關(guān)心資本效率。創(chuàng)始人們被迫以一種有紀(jì)律的方式打造可以持續(xù)經(jīng)營并在沒有無休止風(fēng)投資金支持的情況下生存的企業(yè)。而有限合伙人則尋求繼續(xù)支持那些在 2018 年前具有良好業(yè)績記錄并在當(dāng)今新常態(tài)環(huán)境中真正具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基金。
這個(gè)新的局面也有其不利之處。輕松獲得資金的流動(dòng)性減弱，這使得有前景的早期初創(chuàng)企業(yè)更難獲得資金支持。但也有好處。對(duì)基本面的強(qiáng)調(diào)可能會(huì)導(dǎo)致一個(gè)以可持續(xù)增長為基礎(chǔ)而非炒作的新一代初創(chuàng)企業(yè)的誕生。
大重置代表著初創(chuàng)生態(tài)系統(tǒng)的重大改變。這是一個(gè)痛苦的過程，但最終可能會(huì)為風(fēng)投公司和初創(chuàng)企業(yè)帶來更加健康和可持續(xù)的未來。隨著塵埃落定，有一點(diǎn)是清楚的：輕松獲得資金的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。從這次重置中崛起的初創(chuàng)企業(yè)將是那些能夠展示真實(shí)價(jià)值并為長期發(fā)展打造強(qiáng)大業(yè)務(wù)的企業(yè)。