在 Reverie，我們花了很多時間研究再質(zhì)押協(xié)議。對于我們來說，這是一個令人興奮的投資類別，因為一切都很模糊（機會存在于模糊的市場中），而且有很多事情正在發(fā)生（未來 12 個月，有數(shù)十個項目將在再質(zhì)押領(lǐng)域啟動）。
在我們研究再質(zhì)押機制的工作中，得到了一些觀點，所以我們希望預(yù)測一下未來幾年再質(zhì)押市場將如何發(fā)展。
很多東西都是新事物，所以今天適用的東西明天可能就不適用了。盡管如此，我們還是想分享一些關(guān)于再質(zhì)押市場商業(yè)動態(tài)的初步觀察。
LRT 作為杠桿點
如今，像 Etherfi 和 Renzo 這樣的 LRT 在再質(zhì)押供應(yīng)鏈中占據(jù)著強大的地位：由于它們既接近供應(yīng)方（質(zhì)押者），又接近需求方（AVS），因此它們處于交易雙方的特權(quán)地位。如果按照這種方式運作，LRT 就能夠決定其傭金，以及影響底層市場（例如 EigenLayer、Symbiotic）的傭金。鑒于其強大的地位，你可以期待看到再質(zhì)押市場推出第一方 LRT 來控制第三方 LRT。
AVS 和再質(zhì)押用戶作為杠桿點
世界上最好的市場都有兩個特點：供應(yīng)方分散和需求方分散。那么如果出現(xiàn)不太好的市場，即供應(yīng)方與需求方有一方比較集中或兩方都集中，會出現(xiàn)什么情況？
想象一下一個簡單的蘋果交易市場，其中最大的蘋果賣家控制著 50% 以上的蘋果供應(yīng)。在這種情況下，如果市場運營商決定將市場傭金從 5% 提高到 10%，那最大的蘋果供應(yīng)商有能力以停止在這個平臺交易來進行威脅。
同樣，在需求方面，如果蘋果的最大買家控制了 50％ 以上的蘋果需求，那么如果市場運營商增加市場傭金，買家也有能力以停止在這個平臺交易來進行威脅（或可能直接與蘋果供應(yīng)商聯(lián)系）。
回到再質(zhì)押市場，如果再質(zhì)押市場的最終市場結(jié)構(gòu)集中在 AVS 端（AVS 的前 10% 占收入的 50% 以上）或再質(zhì)押者端（前 10% 的再質(zhì)押者占存款的 50% 以上），那么自然結(jié)果將是：此類交易平臺在提取自己服務(wù)費（提成）方面會受到限制（因此其價值定價也應(yīng)相對較低）。
雖然這里沒有足夠的數(shù)據(jù)來證明，但從我們的直覺上說，此行業(yè)可能也會出現(xiàn)一些重要參與者壟斷定律：大型 AVS 賬號很可能會占據(jù)主要交易額，從而在未來市場可能要收取的服務(wù)費率上形成一定談判優(yōu)勢。
爭奪獨家 AVS
從每一個再質(zhì)押市場平臺的角度來看，任何可以做到競爭對手無法做到的事都值得做。作為再質(zhì)押市場平臺最易行的差異化策略，是為用戶提供獨家的 AVS 訪問機會，無論是自身開發(fā)如 EigenDA 這樣的一線 AVS，或者通過獨家合作關(guān)系提供第三方 AVS。在概念上，這與索尼推出只在 PlayStation 平臺的獨占游戲有異曲同工之妙，目的都是為了推動平臺的用戶增長。
基于這些信息，我們預(yù)計再質(zhì)押市場將采取一些措施，例如推出更多第一方 AVS 或與第三方 AVS 達成獨家協(xié)議。簡言之，未來幾個月內(nèi)，預(yù)計各平臺將為爭奪更多 AVS 資源進行一輪競爭，我們或會看到 AVS 成為各平臺爭奪的焦點。
AVS 補貼
AVS 需要向運營商和再質(zhì)押者支付服務(wù)費，實質(zhì)上說這意味著 AVS 需要用自己的以太幣和穩(wěn)定幣，或者可能的積分和未來空投來進行支付。不過，考慮到目前大多數(shù) AVS 還處于早期階段，缺乏代幣，資產(chǎn)負債表不龐大，積分計劃和空投設(shè)計也不完善，吸引運營商和再質(zhì)押者簽約過程很麻煩（多數(shù) EigenLayer 合作采用的都是私下協(xié)商的定制化合同）。簡單來說，這是一個客戶想購買服務(wù)，支付能力理論上足夠，但實際當(dāng)前缺乏資金的情況。
為助推這個市場的運行，再質(zhì)押市場很可能會「墊付」初始期向運營商和再質(zhì)押者的付款，要么通過其原生代幣、資產(chǎn)負債表內(nèi)資產(chǎn)，要么可能通過發(fā)行「云信用」供 AVS 與運營商和再質(zhì)押者消費。作為預(yù)付資金的回報，我們預(yù)計 AVS 將承諾向再質(zhì)押市場進行空投和代幣分配。或者，再質(zhì)押市場可以將這筆錢預(yù)付給 AVS，以促使 AVS 選擇與你合作，而非其他競爭對手。
簡而言之，我們預(yù)計，在未來 12-24 個月內(nèi)，各個再質(zhì)押市場之間將通過補貼 AVS 的支出開展競爭。與 Uber 和 Lyft 的市場動態(tài)類似，擁有最多美元和代幣可供支出的再質(zhì)押市場很可能成為最終的勝利者。
白手套式用戶入駐
從「我想部署一個 AVS」到真正投入運行，難度比看起來大，尤其是研發(fā)能力有限的小團隊。如何確定安全性配置、期限、運營商報酬數(shù)額、懲罰項目和標(biāo)準(zhǔn)等問題，目前沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。
最佳實踐最終會出現(xiàn)，但就目前而言，再質(zhì)押市場需要幫助 AVS 團隊解決這些問題（值得注意的是，EigenLayer 尚未提供付款或削減功能）。
因此，我們預(yù)計成功的再質(zhì)押市場將具有一定的企業(yè)銷售業(yè)務(wù)色彩，類似企業(yè)銷售業(yè)務(wù)那樣為新客戶提供「白手套式」集成和服務(wù)支持，幫助新客戶快速完成產(chǎn)品內(nèi)用戶入駐。
從市場「畢業(yè)」
最成功的 AVS 項目可能會從再質(zhì)押市場「畢業(yè)」。
如今，再質(zhì)押的宣傳與小型項目最為相關(guān)，它們沒有時間、資金、品牌和關(guān)系網(wǎng)來征集驗證人，也沒有一個高價值的代幣來保護網(wǎng)絡(luò)。但隨著項目規(guī)模增長，他們自然會選擇離開再質(zhì)押市場，轉(zhuǎn)而招募自己的驗證者，并用自己的代幣來保護網(wǎng)絡(luò)。
概念上類似于交友軟件，成功用戶離開平臺（例如 Hinge、Tinder）。然而，對于市場運營商來說，這種流失是個壞消息，因為你正在失去一個客戶。
一站式加密 SaaS 商店
為了說明這一觀察，讓我們深入了解一下歷史：云服務(wù)商（如 AWS）為開發(fā)者提供了高效訪問所有需要的資源（如主機、存儲和計算能力），來開發(fā) APP 或 WEB 服務(wù)。它大幅降低了軟件開發(fā)的成本和時間。這使一個新的高度專業(yè)化的 Web 服務(wù)類別產(chǎn)生。云服務(wù)商通過自有云服務(wù)和海量第三方「微服務(wù)」，成為開發(fā)者訪問所有非核心業(yè)務(wù)邏輯需要的「一站式」服務(wù)商。
類似 EigenLayer 的再質(zhì)押市場，其目標(biāo)是為區(qū)塊鏈領(lǐng)域創(chuàng)造一批類似的微服務(wù)。例如，在 EigenLayer 之前，加密微服務(wù)可以將其鏈下組件完全集中化（并將這種風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給其客戶），或者承擔(dān)初始化一批運營商和激勵機制的費用，「購買」一定的安全性。
對于微服務(wù)來說，再質(zhì)押市場有可能破解此現(xiàn)象，如果運作如預(yù)期，微服務(wù)就能先考慮安全性，而無需在成本和上線速度這兩方面做出妥協(xié)。
假設(shè)你正在開發(fā)一款性價比高的 zk-rollup。如果你進入像 EigenLayer 這樣的再質(zhì)押市場，你將擁有多種核心服務(wù)選項，例如 DA 和橋接，以輕松上手。通過此過程，你將看到數(shù)十種其他可以集成的 AVS 微服務(wù)。
再質(zhì)押市場提供的微服務(wù)越多，用戶體驗就越好，用戶不再需要在多家獨立供應(yīng)商之間挑選服務(wù)，而可以從一個再質(zhì)押市場購買所有所需服務(wù)。用戶可以因服務(wù) X 而來，進而因服務(wù) Y 和 Z 而留駐。
某些 AVS 將具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（例如預(yù)配置）
到目前為止，再質(zhì)押場景主要關(guān)注從以太坊向外輸出驗證人和經(jīng)濟激勵。但是，還有一類「內(nèi)向」類型的再質(zhì)押場景，可能可以在不需要改變以太坊協(xié)議的情況下，為其共識機制添加新的功能。
這個想法很簡單——允許驗證人選擇額外承諾在他們提出的塊上增加一些內(nèi)容以換取報酬。如果他們不遵守這些承諾，將會被追究責(zé)任。我們預(yù)計，只有少數(shù)承諾類型的需求可能足以吸引大量參與。雖然類型少，但這些承諾會帶來的價值流量潛力巨大。
與「外部」再質(zhì)押用例不同，此類用例的有效性與驗證者的參與直接相關(guān)。也就是說，即使你愿意付費加入?yún)^(qū)塊，但如果每 10 個驗證者中只有 1 個選擇遵守這一承諾，那么它也沒有多大用處。
但如果每個驗證人都選擇某類承諾，那么這個承諾提供的保證將等同于以太坊協(xié)議本身給出的保證（即有效塊）。按此邏輯，我們可以預(yù)期這類場景將擁有強大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：隨著更多驗證人加入某承諾市場，AVS 用戶將從中受益。
考慮到這類 AVS 場景還處在初生階段，促進其應(yīng)用最合邏輯的渠道似乎是通過以太坊客戶端的側(cè)車軟件和插件（如 Reth）。與提案者與構(gòu)建者分離類似，提案者很可能將這項工作外包給專業(yè)機構(gòu)，并通過分成獲得回報。
目前還不清楚這類 AVS 將采取怎樣的形式。盡管有可能由一個實體建立可供任何承諾類型使用的通用市場，但我們預(yù)料可能出現(xiàn)幾家專注不同需求源頭的玩家（例如，關(guān)注 L2 互操作性的與關(guān)注 L1 去中心化金融需求的）。
綜上所述
對于商業(yè)戰(zhàn)略專業(yè)的學(xué)生來說，再質(zhì)押市場的商業(yè)動態(tài)是一個值得你深入研究的寶庫。從上面的內(nèi)容中你可能已經(jīng)看出，我們在深入研究這些項目的過程中收獲了很多樂趣。
進一步說，我們認為構(gòu)建允許第三方在協(xié)議內(nèi)構(gòu)建 LRT 的第一方基礎(chǔ)設(shè)施比構(gòu)建權(quán)威的第一方 LRT 更有意義。
我們發(fā)現(xiàn)一個很有幫助的類比是將以太坊等 L1 視為物理云，將 EigenLayer 等協(xié)議視為這些物理數(shù)據(jù)中心的虛擬化。與在世界各地建立數(shù)據(jù)中心類似，幾乎不可能復(fù)制保護以太坊的運營商數(shù)量和經(jīng)濟利益。有些人試圖在較小的規(guī)模上這樣做（例如 Cosmos），但與云與本地類似，從現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)租用安全性總是會在成本和上市速度上取勝。像 EigenLayer 這樣的再質(zhì)押市場旨在推動類似類別的加密微服務(wù)的出現(xiàn)，以加速開發(fā)，就像云對 Web2 所做的那樣。
我們已經(jīng)看到了這種解鎖的效果，因為僅在 EigenLayer 上就有大約 40 個微服務(wù)正在開發(fā)中。例如，如果您是 Rollup 開發(fā)人員，您可以集成預(yù)言機來支持您的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)，選擇加入隱私服務(wù)來保護用戶交易，集成鏈下協(xié)處理器來為我的應(yīng)用程序提供超能力，集成策略引擎來確保合規(guī)性，集成安全服務(wù)來保護用戶。結(jié)果是您的 Rollup 可以提供比當(dāng)今市場上任何產(chǎn)品都功能更齊全的開發(fā)平臺。重要的是，一切都按預(yù)期運行，您將能夠以內(nèi)部開發(fā)所需成本和時間的一小部分獲得這些功能。
示例可能包括 L2 希望預(yù)先確認包含以加快其最終確定時間、DEX 拍賣下一個區(qū)塊中第一個交易的權(quán)利、借貸協(xié)議拍賣清算權(quán)（即，交易直接放置在下一個預(yù)言機更新之后），或希望從未來提議者那里購買整個區(qū)塊的搜索者和構(gòu)建者。