編者按：Thorchain 面臨嚴(yán)重債務(wù)問題，盡管存在風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)議依然有巨大的業(yè)務(wù)潛力，每年產(chǎn)生 3000 萬美元以上的手續(xù)費(fèi)。通過凍結(jié)借貸和儲(chǔ)戶倉(cāng)位、去杠桿化、代幣化債權(quán)等措施，可以挽救協(xié)議并保持其核心流動(dòng)性。同時(shí)，設(shè)立經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)委員會(huì)，確保協(xié)議回歸基本原則，提高資本效率，防止再次陷入債務(wù)困境。
以下為原文內(nèi)容（為便于閱讀理解，原內(nèi)容有所整編）：
THORChain 破產(chǎn)，如果發(fā)生大額債務(wù)贖回或儲(chǔ)戶與合成資產(chǎn)去杠桿化，TC 無法履行其以比特幣和以太坊計(jì)價(jià)的債務(wù)。
驗(yàn)證者決定暫停網(wǎng)絡(luò)，期間他們將投票決定重組計(jì)劃。我不會(huì)拐彎抹角，假裝一切都好，因?yàn)槭聦?shí)并非如此。
Thorchain 的負(fù)債：
- 9700 萬美元的借貸負(fù)債（eth btc）
- 約 1.02 億美元的儲(chǔ)戶和合成資產(chǎn)負(fù)債（eth btc）
Thorchain 的資產(chǎn)為 1.07 億美元的外部流動(dòng)性注入流動(dòng)性池。如果出現(xiàn)恐慌，LP 可以隨時(shí)提取這些資產(chǎn)，或者 rune 持有者也可以將其出售。借貸義務(wù)通過鑄造 RUNE 并將其出售到流動(dòng)性池中來滿足，這使得設(shè)計(jì)變得高度反向，情況比看起來還要糟糕。昨天償還 400 萬美元的 RUNE 負(fù)債后，協(xié)議還欠了幾百萬 RUNE。
從設(shè)計(jì)上看，協(xié)議是做空比特幣和以太坊的。自從我加入這個(gè)社區(qū)（從 ILP 開始），我就一直在警告隱藏杠桿的危險(xiǎn)。自從流媒體交換啟動(dòng)以來，我一直主張去杠桿化，協(xié)議只需要更少的資本來填充，因?yàn)楝F(xiàn)在活躍的流動(dòng)性可以參與填充它們。
我寫這篇文章時(shí)并不高興，請(qǐng)不要責(zé)怪傳話人，我之所以站出來，是因?yàn)?Thorchain 已經(jīng)變得如此復(fù)雜，只有少數(shù)人能完全理解杠桿特性和流動(dòng)性是如何相互作用并影響基礎(chǔ)資產(chǎn)的。如果不采取行動(dòng)，這將變成一場(chǎng)逃離競(jìng)賽，整個(gè)協(xié)議的價(jià)值將消失。
Thorchain 有兩個(gè)選擇：
- 讓事情繼續(xù)發(fā)展，大約 5-7% 的價(jià)值將被少數(shù)人先行提取，RUNE 將進(jìn)入下行螺旋，THORChain 將被摧毀。
- 違約、破產(chǎn)，搶救有價(jià)值的部分，盡量發(fā)展它以便償還債務(wù)，同時(shí)不影響協(xié)議的可行性。
選項(xiàng) 1：最先退出的 7500 萬美元的人得到全額償還，15 億美元的價(jià)值將被抹去。
選項(xiàng) 2：網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值得以保留，所有人共同努力將那 2 億美元的資本恢復(fù)。
要使選項(xiàng) 2 成為可能，我們需要以拯救網(wǎng)絡(luò)并增加其價(jià)值為指導(dǎo)原則。這首先從合伙人開始，我稍后會(huì)詳細(xì)說明。我只希望合伙人閱讀這篇內(nèi)容，知道如果這個(gè)提案被接受，他們將再次成為優(yōu)先階層。
Thorchain 是有價(jià)值的，它去年產(chǎn)生了超過 3000 萬美元的手續(xù)費(fèi)，目前的運(yùn)行速度更高，完全有能力從這個(gè)困境中走出來。我一直在與那些真正理解 Thorchain 經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)的少數(shù)人一起工作，提出這個(gè)方案。Steve 會(huì)將其發(fā)布在開發(fā)者 Discord，他寫得比我更好。
目前的提案相當(dāng)于第 11 章破產(chǎn)保護(hù)，Bitfinex 做過類似的事情，最終成功讓用戶得到了全額賠償。
生態(tài)系統(tǒng)中有兩類流動(dòng)性是交換繼續(xù)進(jìn)行所必需的：
- 首先需要保護(hù)的是 LPs。
- 使用交易賬戶的套利者不受此次凍結(jié)的影響。
Thorchain 過于復(fù)雜，必須回歸基本原則才能夠增長(zhǎng)。在那之前，任何聰明的資本都無法購(gòu)買 RUNE 或 LP，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)太大。一個(gè)公開的巨額債務(wù)會(huì)成為清算的誘餌，正如我們?cè)?DEFI 中多次看到的那樣。
這是我們認(rèn)為 thorchain 需要做的，如果它要度過這場(chǎng)危機(jī)并在危機(jī)過后蓬勃發(fā)展：
- 所有借貸和儲(chǔ)戶的倉(cāng)位將永久凍結(jié)。
- 拍攝債務(wù)快照（儲(chǔ)戶的價(jià)值，借貸者的 BTC/ETH 債務(wù)）。
將所有借貸和儲(chǔ)戶的債權(quán)進(jìn)行代幣化。
- 創(chuàng)建一個(gè)「解除模塊」，該模塊將自動(dòng)接收系統(tǒng)收入的 10%。
- 創(chuàng)建一個(gè)由買家決定的拍賣，在該拍賣中，代幣化的債權(quán)持有者可以隨時(shí)將他們的債權(quán)出售給解除模塊中的可用流動(dòng)性，任何賣方獲得該流動(dòng)性后將燒毀他們的債權(quán)。
- 創(chuàng)建一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)，用于代幣化債權(quán)的 P2P 交易。
- 實(shí)施一個(gè)殺開關(guān)并激勵(lì) RUNE 池的提取，在一個(gè)月內(nèi)關(guān)閉 RUNE 池。
- 銷毀所有 POL 錢包的密鑰，從而防止中央規(guī)劃者進(jìn)一步干預(yù) POL。
Thorchain 的價(jià)值一直被壓制，因?yàn)樗L(zhǎng)時(shí)間無法被購(gòu)買。聰明的資本不會(huì)參與 LP，一旦他們分析了其復(fù)雜性，就發(fā)現(xiàn)出了問題。該產(chǎn)品本身不僅在成功運(yùn)作，甚至在蓬勃發(fā)展，每天大約產(chǎn)生 20 萬美元的手續(xù)費(fèi)。
如果 Thorchain 要增長(zhǎng)并有機(jī)會(huì)讓用戶得到全額賠償，它需要一個(gè)全新的開始。任何不可持續(xù)的債務(wù)負(fù)擔(dān)都必須消除。
CRV 的 Mitch Will 曾經(jīng)擁有看似相對(duì)合理的杠桿，盡管獲得了采用，CRV 價(jià)格卻一路下跌，直到他被清算。我認(rèn)為我們離 Thorchain 也達(dá)成類似的共識(shí)已經(jīng)很近了。
在 Thorchain 的情況下，債務(wù)是在協(xié)議層面，并且比 CRV 更加反向，因?yàn)閰f(xié)議做空比特幣，并且在出售未流通的 RUNE。在儀表盤上顯示的「抵押物」是由未流通的 RUNE 支持的，而不是流動(dòng)性。
不僅貸款贖回會(huì)機(jī)械性地出售 RUNE，而且協(xié)議實(shí)際上做空了 1.75 億美元的 BTC/ETH/ 其他資產(chǎn)。對(duì)于借款人來說，這些抵押物已經(jīng)被兌換為 RUNE，以減少 RUNE 的供應(yīng)。
在退出時(shí)，Thorchain 必須鑄造 RUNE 并將其出售為 BTC/ETH 進(jìn)行償還。由于自貸款開始以來的價(jià)格波動(dòng)，我們已經(jīng)面臨來自貸款活動(dòng)的 3000 萬個(gè) RUNE 短缺，如果所有贖回都以混亂的方式進(jìn)行，可能會(huì)觸發(fā)殺開關(guān)。那時(shí) RUNE 的價(jià)格將跌破 1 美元。儲(chǔ)戶仍然有 1 億美元的贖回需求。
這種未來的賣壓將進(jìn)入流動(dòng)性越來越差的池子。而且隨著市場(chǎng)反應(yīng)的蔓延，我們根本不能冒險(xiǎn)讓 RUNE 價(jià)格崩盤，并無法償還這些人。
再次強(qiáng)調(diào)，Thorchain 的救命稻草是每年超過 3000 萬美元的交換手續(xù)費(fèi)和不斷增長(zhǎng)的收入運(yùn)行速度，它仍然擁有一個(gè)出色的業(yè)務(wù)，只需要擺脫資產(chǎn)負(fù)債表上的有毒債務(wù)。ThorFI 需要被視為一個(gè)錯(cuò)誤，我們需要回歸 Thorchain 最初的理念：回歸基本原則。
情況仍然可以得到糾正，我們可以在接下來的一周內(nèi)清理所有問題。如果讓市場(chǎng)恐慌蔓延，大家紛紛拋售 RUNE 并贖回資產(chǎn)，那將會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)。每一天都至關(guān)重要，在這種情況下，一旦市場(chǎng)理解并陷入恐慌，已經(jīng)為時(shí)太晚。
這將起到將 Thorchain 帶回基本原則的作用：LPs 和交易賬戶將為交換提供流動(dòng)性。沒有任何一種情況是每個(gè)人都能立即得到全額償還的。這個(gè)方案保留了那些對(duì)協(xié)議的安全運(yùn)行至關(guān)重要的人，確保協(xié)議能夠繼續(xù)安全運(yùn)作。
所有這些激勵(lì)的目標(biāo)是將流動(dòng)性增長(zhǎng)到不理性的水平。流動(dòng)性池中的流動(dòng)性需要基于基本原則。它是收益和預(yù)期波動(dòng)性的一個(gè)因素。每個(gè)池子的交易量與債務(wù) / 手續(xù)費(fèi)相關(guān)，流動(dòng)性池會(huì)自然吸引更多的流動(dòng)性加入。所有這些激勵(lì)措施都創(chuàng)造了額外的無常損失，LPs 因此受到了最糟糕的待遇。他們坐在最差的位置。從現(xiàn)在開始，他們將坐在最好的位置。
原始創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)并推動(dòng)了這些反向杠桿特性的實(shí)施，請(qǐng)不要責(zé)怪傳話人或當(dāng)前的開發(fā)團(tuán)隊(duì)，他們正在收拾殘局。兩位創(chuàng)始人已經(jīng)不再參與日常運(yùn)營(yíng)。
在這一切完成后，我將提議成立一個(gè)經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)委員會(huì)，幫助確保 thorchain 能夠成功，具體方法如下：
- 提高資本效率
- 永遠(yuǎn)不再在其中構(gòu)建杠桿特性
- 確保 Rujira 不會(huì)危及 L1 生態(tài)系統(tǒng)
我已經(jīng)有三個(gè)人選，他們是 DEFI 領(lǐng)域最聰明的頭腦。
我寫了一些關(guān)于資本效率優(yōu)化的內(nèi)容，但我會(huì)將這些保留到另一個(gè) ADR 中。這很重要，因?yàn)槿绻覀円獙⒁欢ū壤氖杖敕峙浣o債務(wù)，LPs 仍然需要克服無常損失。我們需要以更少的資源做更多的事情。
這是我和其他開發(fā)者參與過的最糟糕的情況，其中一些人都快吐了。如果有任何其他方式，我會(huì)建議的。這是生死攸關(guān)的局面。我一直反對(duì)借貸 / 儲(chǔ)戶 /ILP/POL。在整個(gè)過程中，我曾建議我的委托人投票反對(duì)這些，有些人確實(shí)投了，但還不夠。
如果我學(xué)到的唯一教訓(xùn)是，有時(shí)提前預(yù)見到某個(gè)結(jié)果時(shí)，開始一場(chǎng)內(nèi)戰(zhàn)比站在一旁觀望更好。我很抱歉事情發(fā)展成這樣，過去幾天我?guī)缀鯖]怎么睡，知道這場(chǎng)結(jié)局是不可避免的。1200 萬美元的貸款贖回加速了這一時(shí)間表。